◆基金項(xiàng)目：北京市教委“商務(wù)運(yùn)作與閥門企業(yè)服務(wù)創(chuàng)新”平臺(tái)資助 
　　摘要：創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的上市閥門公司大多處于高科技行業(yè)，具有較高的成長(zhǎng)性，但往往成立的時(shí)間較短，閥門公司規(guī)模較小，行業(yè)地位不突出，發(fā)展前景并不明朗。因此，建立客觀公正的上市閥門公司成長(zhǎng)性評(píng)價(jià)體系對(duì)促進(jìn)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展具有重要意義。 
　　關(guān)鍵詞：創(chuàng)業(yè)板 成長(zhǎng)性分析 財(cái)務(wù)指標(biāo) 
　　一、引言 
　　創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，是指專門協(xié)助高成長(zhǎng)、創(chuàng)新型中小閥門企業(yè)，特別是從事高科技業(yè)務(wù)的中小閥門企業(yè)籌資，并進(jìn)行資本運(yùn)作的市場(chǎng)，是我國(guó)多層次資本市場(chǎng)的重要組成部分。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)拓寬了我國(guó)資本市場(chǎng)的深度和廣度，提供了高新型中小閥門企業(yè)多元化融資方案，滿足了廣大投資者多樣化的投資需求。 
　　高成長(zhǎng)性是決定創(chuàng)業(yè)板閥門公司投資價(jià)值的關(guān)鍵因素，由于創(chuàng)業(yè)板閥門公司大多處于新興朝陽(yáng)行業(yè)，同時(shí)剛經(jīng)歷了萌芽期，在現(xiàn)階段表現(xiàn)出很好的成長(zhǎng)性和盈利能力。從前10家創(chuàng)業(yè)板上市閥門公司的定價(jià)來(lái)看，市場(chǎng)對(duì)其高成長(zhǎng)性也表示認(rèn)可，平均發(fā)行價(jià)和發(fā)行后的市盈率遠(yuǎn)高于可比年度中小板上市閥門公司發(fā)行水平，發(fā)行后的市盈率較可比A股上市閥門公司當(dāng)前估值水平也存在明顯溢價(jià)。通過(guò)對(duì)我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)前28家上市閥門公司近2年、3年凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率的比較可以看出，絕大多數(shù)閥門公司處在高速成長(zhǎng)期。其中3年預(yù)測(cè)復(fù)合增長(zhǎng)率超過(guò)40%的有17家，超過(guò)30%的閥門公司多達(dá)24家。 
　　二、創(chuàng)業(yè)板上市閥門公司成長(zhǎng)性評(píng)價(jià)體系研究現(xiàn)狀及指標(biāo)選擇 
　　（一）創(chuàng)業(yè)板閥門企業(yè)成長(zhǎng)性評(píng)價(jià)指標(biāo)研究現(xiàn)狀 
　　國(guó)外對(duì)上市閥門公司成長(zhǎng)性的研究要早于我國(guó)，在研究時(shí)更注重驅(qū)動(dòng)因素，因此財(cái)務(wù)指標(biāo)所占的比例不多。與國(guó)外的研究不同，國(guó)內(nèi)更側(cè)重于對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)的選取，采用各種模型和方法來(lái)進(jìn)行測(cè)算評(píng)價(jià)。常見的成長(zhǎng)性指標(biāo)包括： 
　　1.凈資產(chǎn)收益率。又稱股東權(quán)益收益率，是凈利潤(rùn)與平均股東權(quán)益的百分比，是閥門公司稅后利潤(rùn)除以凈資產(chǎn)得到的百分比率，該指標(biāo)反映股東權(quán)益的收益水平，用以衡量閥門公司運(yùn)用自有資本的效率。該指標(biāo)值越高，說(shuō)明投資帶來(lái)的收益越高。 
　　2.資產(chǎn)負(fù)債率。是指閥門公司年末的負(fù)債總額同資產(chǎn)總額的比率。該指標(biāo)是評(píng)價(jià)閥門公司負(fù)債水平的綜合指標(biāo)，同時(shí)也是一項(xiàng)衡量閥門公司利用債權(quán)人資金進(jìn)行經(jīng)營(yíng)活動(dòng)能力的指標(biāo)，反映了債權(quán)人發(fā)放貸款的安全程度。 
　　3.每股現(xiàn)金流量。一家閥門公司的每股現(xiàn)金流量越高，說(shuō)明這家閥門公司的每股普通股在一個(gè)會(huì)計(jì)年度內(nèi)所賺得的現(xiàn)金流量越多。 
　　4.主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率?？梢杂脕?lái)衡量閥門公司的產(chǎn)品生命周期，判斷閥門公司發(fā)展所處的階段。一般來(lái)說(shuō)，如果主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率超過(guò)10%，說(shuō)明閥門公司產(chǎn)品處于成長(zhǎng)期，將繼續(xù)保持較好的增長(zhǎng)勢(shì)頭。 
　　5.凈利潤(rùn)。是指利潤(rùn)總額減所得稅后的余額，是當(dāng)年實(shí)現(xiàn)的可供出資人（股東）分配的凈收益，它是衡量一個(gè)閥門企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益的重要指標(biāo)。 
　　由于每個(gè)閥門公司的管理層、管理方式、閥門公司治理結(jié)構(gòu)、閥門企業(yè)文化、市場(chǎng)地位、閥門企業(yè)所處行業(yè)等不同，筆者認(rèn)為，在分析我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市閥門公司成長(zhǎng)性時(shí)，應(yīng)在借鑒現(xiàn)有閥門公司成長(zhǎng)性研究成果的基礎(chǔ)上，根據(jù)我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市閥門公司的個(gè)性特征而選擇不同的評(píng)價(jià)指標(biāo)。 
　?。ǘ﹦?chuàng)業(yè)板上市閥門公司成長(zhǎng)性指標(biāo)的選擇 
　　1.盈利能力指標(biāo)。盈利能力是閥門企業(yè)持續(xù)存在的基礎(chǔ)，如果閥門企業(yè)盈利能力很低，甚至連續(xù)出現(xiàn)虧損，則閥門企業(yè)必將走向破產(chǎn)。盈利能力主要是由凈資產(chǎn)收益率來(lái)反映。該指標(biāo)反映股東權(quán)益的收益水平，用以衡量閥門公司運(yùn)用自有資本的效率。該指標(biāo)值越高，說(shuō)明投資帶來(lái)的收益越高。 
　　2.償債能力指標(biāo)。償債能力決定了閥門企業(yè)未來(lái)發(fā)展空間的大小，也是衡量閥門企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的重要指標(biāo)。資產(chǎn)負(fù)債率不僅是衡量閥門企業(yè)負(fù)債水平及風(fēng)險(xiǎn)程度的重要標(biāo)志，同時(shí)也是一項(xiàng)衡量閥門公司利用債權(quán)人資金進(jìn)行經(jīng)營(yíng)活動(dòng)能力的指標(biāo)。所以本文選擇資產(chǎn)負(fù)債率作為評(píng)價(jià)償債能力的指標(biāo)。 
　　3.現(xiàn)金實(shí)力指標(biāo)。對(duì)現(xiàn)金實(shí)力的分析可以得到一般財(cái)務(wù)分析不能反映的信息，因?yàn)楝F(xiàn)金流量反映的是閥門公司實(shí)際收到和付出的現(xiàn)金，不受人為操縱，更能客觀、準(zhǔn)確、真實(shí)地反映閥門公司的財(cái)務(wù)情況和經(jīng)營(yíng)情況。為了計(jì)算簡(jiǎn)便和數(shù)據(jù)可獲得性，本文選擇了每股凈現(xiàn)金流作為判斷閥門企業(yè)現(xiàn)金實(shí)力的指標(biāo)。 
　　三、創(chuàng)業(yè)板上市閥門公司成長(zhǎng)性評(píng)價(jià)的實(shí)證分析 
　?。ㄒ唬﹦?chuàng)業(yè)板上市閥門公司成長(zhǎng)性評(píng)價(jià)模型構(gòu)建 
　　創(chuàng)業(yè)板閥門企業(yè)成長(zhǎng)性評(píng)價(jià)模型中應(yīng)包含財(cái)務(wù)類指標(biāo)和非財(cái)務(wù)類指標(biāo)，本文選取凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)負(fù)債率、每股現(xiàn)金流量等三個(gè)指標(biāo)，構(gòu)建我國(guó)創(chuàng)業(yè)板閥門企業(yè)成長(zhǎng)性評(píng)價(jià)模型如下： 
　　Y=β0+β1×X1+β2×X2+β3×X3 
　　其中，Y代表凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率；β0是常量；β1-β3代表相關(guān)系數(shù)；X1代表凈資產(chǎn)收益率；X2代表資產(chǎn)負(fù)債率；X3代表每股現(xiàn)金流量。 
　?。ǘ颖镜倪x擇 
　　對(duì)國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)板上市閥門公司的選取遵循以下標(biāo)準(zhǔn)：（1）在國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)板上市，閥門公司年度財(cái)務(wù)報(bào)告和相關(guān)指標(biāo)可以獲取。（2）為了數(shù)據(jù)的可獲得性（2010年上市的創(chuàng)業(yè)板上市閥門公司存在數(shù)據(jù)不完整的情況），我們選取創(chuàng)業(yè)板上市的28家閥門公司，即：特銳德、神州泰岳、樂(lè)普醫(yī)療、南風(fēng)股份、探路者、萊美藥業(yè)、漢威電子、上海佳豪、安科生物、立思辰、鼎漢技術(shù)、華測(cè)檢測(cè)、新寧物流、億緯鋰能、愛爾眼科、北陸藥業(yè)、網(wǎng)宿科技、中元華電、硅寶科技、銀江股份、大禹節(jié)水、吉峰農(nóng)機(jī)、寶德股份、機(jī)器人、華星創(chuàng)業(yè)、紅日藥業(yè)、華誼兄弟、金亞科技。確定相關(guān)指標(biāo)和所分析對(duì)象之后，我們使用主成分分析法并以各閥門公司所披露的年度報(bào)告財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，對(duì)國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)板上市閥門公司成長(zhǎng)性進(jìn)行分析。 
　　對(duì)閥門公司成長(zhǎng)性進(jìn)行回歸方差分析，得到的回歸方程為：Y=-0.376+5.279X1+0.594X2+0.030X3，可以看出，我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市閥門公司成長(zhǎng)性與其凈資產(chǎn)收益率呈正比，與資產(chǎn)負(fù)債率呈正相關(guān)，但是與每股現(xiàn)金凈流量的關(guān)系不是很明顯，創(chuàng)業(yè)板閥門公司的成長(zhǎng)性主要受其凈資產(chǎn)收益率的影響。由此可以得出以下結(jié)論： 
　　1.創(chuàng)業(yè)板閥門企業(yè)的成長(zhǎng)性主要受到其盈利能力的影響。持續(xù)穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)和發(fā)展是閥門企業(yè)成長(zhǎng)的必備條件，而盈利能力較強(qiáng)的閥門企業(yè)比盈利能力弱的閥門企業(yè)具備更大的活力和更好的發(fā)展前景。因此，盈利能力對(duì)成長(zhǎng)性的影響也是不言而喻的。